陆素源:欢迎辞

中证指数有限公司总经理 陆素源

各位领导,各位来宾,女士们、先生们,大家早上好!

在这金风送爽,硕果飘香的美好深秋,我们再次相逢在上海,共同探讨指数与指数化投资的未来发展。在此,我谨代表中证指数公司向出席第十四届指数与指数化投资论坛的各位领导、嘉宾和媒体朋友们,表示热烈的欢迎和衷心的感谢!

指数是资本市场的重要工具,它是市场的客观表征,也是投资的基准与标的。近年来,全球指数化投资持续稳步发展,截至2020年10月,全球指数型产品规模约10万亿美元;产品类型进一步丰富,Smart Beta与ESG投资规模保持较高增速。与此同时,指数型产品的重要性日趋提升,在市场波动中屡次成为各国平稳市场的工具。为缓和今年疫情带来的冲击,日本央行将ETF年度购买目标扩大一倍,达到12万亿日元,美联储也通过投资于债券ETF实施宽松政策。

我国指数化投资和发展在近两年也进入了快车道。从总体规模来看,截至2020年10月底,国内指数基金规模将近1.7万亿元,与去年同期相比增长将近40%;从指数类型来看,结构性机会下的行业主题指数获得市场青睐,相关指数基金今年新发规模约600亿元,目前已有超过10只行业主题指数基金规模超百亿;从资产类别来看,除股票和债券之外,商品和多资产指数基金也逐步进入投资者视野;从市场联通范围来看,沪深交易所分别推出中日ETF互通和深港ETF互通,开辟了跨境指数投资的新形式;从配套工具来看,股指期权和ETF期权的推出,丰富了指数场内衍生品体系,为风险管理和产品创新奠定了基础。

指数化投资的发展契机给指数编制提出了新的要求。近年来,中证指数公司持续优化指数编制,不断推进指数创新,并积极提升合规能力和国际化水平。

指数编制优化方面,今年在证监会的悉心指导下,在社会各界的大力帮助下,上交所和中证指数公司研究修订了我国证券市场最重要的基准之一——上证综指,方案优化后其市场表征作用进一步提升,更加充分反映市场结构变化;同时,公司持续对现有指数进行跟踪评估,根据市场环境新变化和行业发展新动态,与时俱进优化指数规则。

指数研发创新方面,今年中证指数公司新开发指数138条,资产类型覆盖股票、债券、基金、票据等,指数类型包括宽基、行业、主题、策略等,联合上交所推出科创板50指数;依托独立构建的ESG评价体系发布了沪深300 ESG指数系列,加快推动我国责任投资发展;另外,还从主体、品种、评级、期限、流动性等多个维度持续完善债券指数体系,丰富交易所和跨市场债券指数系列。

指数国际业务方面,中证指数公司继通过《国际证监会组织指数准则》(IOSCO)独立鉴证和《欧盟基准指数监管条例》(MBR)注册后,今年加入了全球指数行业协会成为执行会员。公司通过加强合规建设,积极参与全球行业协作交流,进一步提升国际影响力。近两年,境外市场新增15只跟踪中证系列指数的ETF产品。

今年是中证指数公司成立十五周年。公司以服务资本市场、推动金融创新为使命,已成为中国指数领域的领军者。目前,公司管理指数近5000条,跟踪资产规模逾一万亿元人民币,境内市场占有率约60%;跟踪公司指数的产品在全球16个交易所挂牌,基金数量和规模占境外A股同类产品均超过50%。

展望未来,中证指数公司将继续秉承“专业、专注”的精神,壮大国内指数化投资,推动指数行业健康发展,为资本市场基础设施建设、服务实体经济做出更大贡献。一是将围绕国内产业结构升级与多层次资本市场建设,提供反映新兴产业、优势区域、多层次市场、互联互通等方面系列指数,为市场提供更加丰富的指数工具。二是倡导和引领以ESG为代表的可持续投资理念和实践,为市场提供ESG评价方法、数据和服务,贯彻落实国家碳中和目标和资本市场绿色发展战略。三是持续完善债券市场基础工具设施,丰富债券指数体系,提供更优质的债券估值与信用评级服务。四是进一步提高国际化水平,不断提升中证核心指数的国际影响力。五是进一步提升指数行业科技服务水平,探索构建数字化智能服务平台,为广大客户提供更加丰富且高效的指数服务。

我们期待,与业界各位同仁携手,不断探索指数化投资在资管行业的发展与创新之路,共同走入指数化投资发展的新阶段。

最后再次感谢各位嘉宾的光临,并预祝本届论坛圆满成功。

谢谢大家!

刘逖:致辞

上海证券交易所副总经理 刘逖

非常荣幸参加这个论坛,论坛从第一届到现在已经连续成功举办了十四届,应该说为我们国家的指数和指数化投资作出了卓越的贡献。我对此表示真诚的祝贺!同时对各位领导、各位同仁长期以来对上交所、对中证指数公司的关心和支持表示感谢!

今年上交所各项业务都取得较好的发展,股票市场、债券市场、基金和衍生品市场都取得了良好的发展。股票市场以注册制为龙头,科创板包括主板整个上市融资规模都上了一个新台阶,到目前为止IPO融资大概3000亿,居全球首位。债券市场今年到目前为止,对企业的资金支持债券融资接近3.5万亿(不含地方政府债券),上交所债券市场已经成为全球最大的交易所债券市场,同时非常有特点,平均久期三年,对企业的合理利用市场资金投资一个项目,整个周期都是比较匹配的。基金市场也取得了比较好的发展,是非常值得庆贺的一年,沪深两个市场ETF规模今年首次突破1万亿。ETF里权益类占了65%,6500亿左右。衍生品市场也取得了比较好的发展,上交所自2015年2月推出上证50ETF期权,中金所等分别推出了基于沪深300指数的期权,市场运行平稳,功能逐步发挥,规模逐步增长。

同时,今年上交所四个市场发展不错,指数化这块的业务,也发展良好。比较突出的就是在中国证监会的指导下,上证综指优化取得了阶段性的成果,指数作为一个市场的重要指标的描述,对引导投资、大家观察分析市场,都极其重要。上证综指做了一些优化,总体看,现在已经快4个月了,市场是认可的,运行也比较好。

另外一个就是推出了科创50指数。科创板从去年正式开板以来,大家就在酝酿,以什么样的指数、指标来刻画这个市场,我们初步考虑结合成熟市场的经验、做法,还是用了成份指数,表现也不错。去年12月31号作为基日,到目前1500点左右,尤其以注册制为特征的一个板块,注册制的落地,包括今年创业板注册制的落地,解决了过去30年来长期困扰中国资本市场的资本供给短缺难题,尤其一级市场。这个指数成功推出,标志着我们指数化业务新的一个突破。

另一方面,指数化产品发展也非常快,今年ETF产品取得了跨越式的发展。2017年我到上交所,基金和衍生品合并的时候,基金市场投资人数我印象是50万人左右,最新的数据,今年到目前为止持有ETF的人数438万人,今年以来交易过ETF的更多,全年有过交易上交所ETF的投资者637万,是4年前的十倍。一方面,我们指数化包括指数公司的工作做得比较到位,基金公司、资产管理机构,更多反映了市场的投资人对指数化的理念的逐步认可。指数化投资有很多优势,通过这个数据的变化,我们发现,这个市场的投资者对指数化投资的理念,越来越接受了。

日前,习近平总书记到上海参加纪念浦东开发开放三十周年会议专门提出了要完善上海的金融市场体系,产品体系,机构体系和基础设施体系,按总书记的总体要求,指数化业务未来还有很多要做的事情,有很多发展空间。指数化业务,下一步仍然有很多的工作可以做。我谈点个人建议。

第一,指数目前产品体系,核心还是指数业务,更多还是偏价格指数,但成熟市场来看,价格指数只是一个方面,更多的,描述市场某一个特征的指数,还有很大空间。另外,指数国际化程度不够,虽然几个核心指数在境外市场都有产品上市,但我们指数公司编了一些境外指数尚未成为全球投资人认可的指数。我们有国际化业务,但编的新兴市场指数、境外市场的指数,有没有成为全球投资人的参考基准?还是有空间可做的。相信在中国证监会的领导下,中证指数有限公司在各界支持下一定会越做越大。

最后祝本次论坛圆满成功!祝各位领导、各位同事身体健康、万事如意!谢谢大家!

张兆义:致辞

深圳证券交易所首席风控官 张兆义

各位领导、各位嘉宾,大家好!

首先我代表深圳证券交易所对本次论坛的召开表示热烈祝贺!同时希望借此机会与参会各方加强交流,共同谋划指数行业发展。

近期召开的十九届五中全会审议通过了十四五规划和二〇三五年远景目标的建议,明确了十四五期间经济社会发展主要目标,擎画了未来中国发展的宏伟蓝图,提出要构建金融有效支持实体经济的体制机制,全面实施股票发行注册制,对资本市场改革发展提出了更高要求。深交所高度重视指数服务国家战略和引导理性投资的重要作用,持续加大指数研发力度,编制发布深创100、湾创100等系列指数,推出沪深300ETF期权和深港ETF互通产品,鼓励支持市场机构开发指数基金产品,推动引导指数化投资不断深入。随着资本市场改革持续推进,指数行业将迎来新的发展机遇。

一是国家出台系列发展战略,对资本市场提出新要求,为指数行业发展拓宽空间。我国正处于转变发展方式、优化经济结构、转换增长动能的攻关期,近年来始终坚持创新驱动发展战略,陆续推出粤港澳大湾区等区域发展战略,今年又提出国内国际“双循环”新发展思路。作为资本市场的“晴雨表”与“助推器”,指数行业在强化资本市场、服务国家战略、促进要素资源向科技创新领域集聚、加大金融服务实体经济力度等方面,承担着重要使命,行业发展空间进一步得到拓展。

二是资本市场改革稳步推进,市场生态明显改善,为指数行业发展创造良好市场环境。从科创板到创业板,从增量改革到存量改革,资本市场改革稳步推进,上市公司优胜劣汰机制更加顺畅,创新创业企业数量显著增加,市场生态明显改善,价值投资理念逐步强化。深交所沪深300ETF期权平稳推出,ETF结算模式进一步优化,指数化投资配套产品不断丰富。今年以来,股市运行稳中有进,市场韧性明显增强,截至10月底,深证成指、中小板指、创业板指分别上涨27%、35%和48%,涨幅位居全球主要市场前列。证券市场运行平稳,重点改革稳步推进,重点领域风险趋于收敛,为指数行业发展创造良好市场环境。

三是指数化投资需求快速增长,为指数产品多元化、差异化发展提供新的机遇。近年来投资者资产配置需求大幅增加,养老金等长期资金入市力度明显加大,境外资金对A股配置比例不断上升。尤其是在疫情冲击之下,我国经济在全球一枝独秀,对跨境资金吸引力不断提升。今年以来,国内指数型产品规模逐步增加,前三季度两市指数型产品总规模达到1.7万亿元,较上年末增长30%以上。随着指数投资需求日益旺盛,指数产品多元化、差异化发展迎来了难得的机遇。

8月24号,刘鹤副总理在创业板改革并试点注册制首批企业上市仪式上进行了书面致辞,明确提出希望把深交所塑造成优质的创新资本中心和世界一流交易所。10月11日,党中央、国务院印发了《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案(2020-2025年)》,赋予深圳在重点领域和关键环节改革更多自主权,支持在资本市场先行先试。10月14日,习近平总书记在深圳特区建立40周年庆祝大会上明确指出,深圳要努力在重要领域推出一批重大改革措施,形成一批可复制可推广的重大制度创新成果。下一步,深交所将认真贯彻落实党中央国务院决策部署,坚决扛起资本市场先行先试责任,按照证监会统一部署,扎实推进资本市场重点领域的改革任务,构建与世界一流交易所相匹配的、具有全球影响力的指数体系,丰富指数投资风险管理工具,推动指数化投资行稳致远。

第一,加强创新系列指数研发力度,更好服务创新资本形成。为深入贯彻落实“双区”发展战略,今年以来,深交所发布了深创100指数,优选创新能力突出的100家深市公司,指数整体表现很好。未来,深交所将继续加强指数研发创新,积极推进粤港澳大湾区系列指数研发,构建深圳先行示范区指数体系,打造以深创100为代表的深证创新指数系列,研发中小企业系列指数,更好地服务国家战略。同时,深交所将一如既往继续支持中证指数在指数研发方面发挥更加重要的作用,共同促进指数研发和服务创新迈上新高度,实现新跨越。

第二,探索优化指数编制规则,助力资本市场改革深化。近期国务院金融稳定发展委员会召开专题会议,进一步明确要全面实行股票发行注册制,建立常态化退市机制。下一步,深交所将在证监会统一部署下,积极推动新一轮发展和改革开放,与时俱进优化指数编制方法,探索完善股票纳入规则、丰富选股标准,提升指数编制对CDR等新板块的包容度,推动建立ESG负面剔除机制,助力资本市场改革进一步深化。

第三,健全完善指数产品体系,推动指数化投资长足发展。推动将ETF纳入互联互通标的,为境内外投资者提供更便捷指数投资工具。把握先行先试契机,适时推出深市股票股指期货,丰富股票股指期货产品体系,建立与现货市场匹配的期货期权产品体系,努力建设"优质创新资本中心与世界一流交易所"。

各位来宾,资本市场改革方兴未艾,新征程催人奋进。在新的起点上,期待与大家群策群力、建言献策,共同推动我国指数与指数化投资取得新发展。最后,预祝本次活动圆满成功!谢谢大家!

陶昌盛:致辞

上海市地方金融监督管理局总经济师 陶昌盛

尊敬的皮主任、刘逖总、兆义总,各位来宾,上午好!非常高兴参加第十四届指数与指数化投资论坛。首先,我谨代表上海市地方金融监督管理局对论坛的举办表示衷心祝贺,对各位来宾致以诚挚问候!

2020年是我国全面建成小康社会和“十三五”规划的收官之年。对上海而言,2020年也是上海国际金融中心建设承上启下的关键一年,今年上海要基本建成与我国经济实力以及人民币国际地位相适应的国际金融中心,同时也要谋划好“十四五”时期的发展。近年来,上海国际金融中心建设加快推进,在2020年9月第28期全球金融中心指数(GFCI)排名中,上海首次晋级全球第三位。目前,上海已基本形成了门类齐全、境内外投资者共同参与的金融市场体系,市场规模位居全球前列;基本形成了中外资金融机构集聚、业态丰富多元的金融机构体系,金融开放的枢纽门户地位进一步提升;基本形成了有力支持国家发展战略和实体经济、功能日益完善的金融服务体系,成为金融改革创新的先行区;基本形成了配套设施较为健全、安全稳定的金融发展环境,城市吸引力不断增强。

各位来宾,当前,世界正经历百年未有之大变局,新冠肺炎疫情全球大流行使这个大变局加速演变,不稳定不确定因素明显增多。面对挑战,需要科学研判,顺应时代发展潮流,在更加开放的条件下实现更高质量发展。我们将深入贯彻习近平总书记重要讲话精神,特别是近期浦东开发开放纪念大会上的讲话精神,在国家各有关部门指导下,针对“十四五”期间上海国际金融中心面临的的“变与不变”,践行“人民城市人民建,人民城市为人民”的重要理念,加快提升金融中心能级,打造扩大金融开放新高地,不断完善金融市场体系、产品体系、机构体系、基础设施体系,朝着具有更强全球资源配置能力的国际金融中心迈进,更好适应新发展格局要求,更好服务长三角和全国经济高质量发展,更好代表国家参与国际金融合作、竞争与治理。

在上述过程中,指数和指数化投资都可以发挥独特的作用:

一是有助于完善金融基础服务。股市是国民经济的晴雨表,指数是资本市场的度量衡,市场指数是重要的金融基础服务工具。今年7月,我国影响力最大的指数之一上证综指进行了优化调整,指数表征功能进一步加强;科创板诞生一周年之际,科创50指数正式发布,体现了“新经济”下的“新动能”。这些指数,为市场各方提供了更优质的价格信号及投资标尺,进一步丰富了上海国际金融中心的品牌内涵。

二是有助于提升金融服务实体经济功能。近年来,区域发展主题指数、国企改革指数以及科技创新指数等陆续推出,长三角一体化、上海国企、5G通信等指数产品是其中的重要代表,在引导市场资源优化配置、服务实体经济和支持国家战略发展等发面,发挥了积极的作用。

三是有助于推进金融更高水平对外开放。指数正在成为我国资本市场双向开放进程中越来越重要的抓手,指数作为投资“风向标”的功能日益增强。近年来,国际指数机构相继将中国的股票、债券纳入其全球指数体系,有效提升了资本市场的国际影响力。2019年上半年,中日实现两地市场ETF互通,进一步丰富了我国跨境公募基金产品体系,更加便利了两国投资者参与对方资本市场投资交易。

四是有助于推动金融产品不断创新。近年来,指数衍生品创新层出不穷。从最早推出的股指期货,到去年12月上市的沪深300ETF期权、沪深300股指期权,指数衍生品生态不断完善,为投资者特别是资产管理机构提供了更加丰富的风险对冲工具,促进了多层次资本市场的风险管理体系稳步发展,推动了上海全球资产管理中心建设。

我相信,随着上海国际金融中心建设迈向新征程,指数与指数化投资将在其中发挥更加重要的作用。上海市地方金融监督管理局将在上海市市委和政府、国家有关部门的领导下,会同各有关方面,继续营造良好环境,促进指数与指数化投资的健康发展,不断提升上海国际金融中心能级和核心竞争力。最后,预祝本次论坛取得圆满成功。

谢谢大家!

郑富仕:指数基金十五周年回顾

尊敬的各位来宾,上午好!感谢主办方,非常荣幸再次受邀参加中证指数公司举办的指数与指数化投资论坛。

论坛自创办以来,为指数化投资搭建了良好的交流平台。中证指数公司作为重要的指数提供商,开发了丰富多样、与时俱进的指数,为基金公司开发被动产品奠定了良好基础,为指数基金的发展不断拓展空间。在此,请允许我代表中国证券投资基金业协会向中证指数公司多年来的专业贡献表示真诚感谢!

如今,我国市场上的指数基金已走过了15个发展年头。下面,我想结合基金行业发展和协会工作,就我国指数化投资的发展情况谈几点感受。

一、我国指数化投资近年来规模迅速增长,产品种类日益丰富,指数化投资理念逐渐深入人心。

世界范围内,指数化投资的热度不断升温。根据晨星数据,截止2019年底,全球指数型基金规模合计已达到11.8万亿美元,近10年规模年复合增长率约15%。过去15年,我国指数化投资也实现了快速扩容,从2004年底到2019年底,我国指数型基金,包括指数基金、指数增强基金、ETF,市场规模从276亿元增长到近1.3万亿元,年复合增长率达到29%。规模增长的同时,我国指数型基金种类也日益丰富,权益、债券和商品等大类资产及细分行业和主题均出现了对应的指数化投资工具,跨境指数产品不断开拓新的投资市场,量化策略驱动的Smart Beta基金也逐步发展。

然而,从规模权重看,我国指数基金占公募基金总规模的比例与发达市场比,还有一定的差距,仍有较大的发展空间。ICI数据显示,截止2019年底,美国指数基金(包括指数基金和ETF)占其公募基金总资产的比例已达到38%。而我国仅为9%左右。但是,从近年规模变化趋势中,仍然看出我国指数化投资快速兴起的迹象,2018年、2019年两年间指数基金的季度规模平均增速达到13%。在这一时期,除机构投资者外,越来越多的个人投资者开始了指数化投资,关注指数基金。投资者对指数化投资的认识程度的提升,预示着我国指数基金正迎来历史性的发展机遇,指数化投资新时代即将来临。

二、指数基金在服务居民理财、助力实体经济、引入长期资金、促进资本市场开放等方面,发挥了积极作用。

一是指数基金费用低廉、规则透明、风格稳定、投资分散,为各类投资者参与特定市场、行业、板块或策略提供了公平的投资机会,更是中小投资者分享市场长期收益的有效途径,是居民理财的重要配置标的。

二是指数基金是公募基金服务实体经济发展的重要助力。在我国经济转型升级的大背景下,国企改革、民企发展、区域协调、科技创新、ESG投资等主题指数产品相继发行。在引导资金投向实体经济重点领域、支持国家发展战略落实等方面,发挥了积极作用。多年来,指数公司与基金公司通力合作,新的市场和板块指数的及时发布,指数基金能紧跟市场,有助于投资者及时了解板块运行情况和特征,促进上市公司及时吸引增量资金,快速成长。

三是指数基金是长期资金入市的重要载体。养老金等长期资金重视资产配置,注重成本控制和风险分散。指数型基金是重要的投资标的。在美国,养老金的配置需求是指数化投资发展的重要驱动力,在我国,社保、年金、保险资金等长期投资者均是各类ETF的重要持有人。

四是指数化投资已经成为我国资本市场双向开放的重要桥梁。2018年以来,A股和中国债券先后被纳入主要国际指数机构的全景指数体系,为国内市场带来了增量资金,促进了投资者结构优化。跨境指数产品是国内外投资者跨市场投资的便利工具,中日ETF和深港ETF依托指数化投资作为互联互通的载体,从而实现更大范围、更高层次的资本市场对外开放。

三、指数化投资市场发展空间广阔,鼓励市场机构提升专业化,追求规范化、高质量发展。虽然我国指数化投资取得长足的进展,但与成熟市场相比,还有很大的发展空间。随着市场有效性不断提高,获取主动投资收益的难度将越来越大。未来,对低成本的被动投资产品需求预计将进一步增大。当前,政策上多措并举推进长期资金持续入市,探索改革销售模式,实行公募基金头部试点,为指数化投资创造了难得的发展机遇。在这一背景下,今年,证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第3号—指数基金指引(征求意见稿)》,对管理人的专业胜任能力、标的指数质量、指数基金投资运作等,提出了具体要求,这是为了规范指数基金投资运作,防范风险,推动指数化投资平稳健康发展。

行业机构要抓住指数化投资大发展的机遇,进一步夯实基础,提升专业,练好内功:

一是做好指数化产品的设计规划,深入研究市场及投资者需求,根据自身战略定位和投资优势,开展指数型产品研发,不以追求市场热点为目的,盲目发行指数产品。

二是坚决守好风险底线,维护投资运营系统的安全运作,避免风险事件发生,切实保护投资者利益。

三是完善人才梯队架构,加强从业人员道德文化建设,打造“敬业、踏实、专注”的投研队伍,提升指数化投资的专业性。

四是积极开展投资者教育,帮助其建立指数产品的正确认知,进一步培养起长期投资、价值投资理念。

长期以来,基金业协会始终关注国内指数化投资发展动态,致力于为指数化投资营造更好的发展环境。在具体工作中,协会持续举办相关的业务培训和交流活动,聘请来自监管部门、交易所、国际资产管理公司的专家深化行业对被动投资和国际先进经验的了解和认知,开展基金业绩比较基准研究,境外指数基金的前瞻性问题研究等,推动解决指数基金发展过程中的难点和问题。比如,为ETF做市商争取更有利的制度环境,配合推动公募基金参与转融通证券借出业务等等。同时,广泛开展投资者教育工作,通过宣传、研讨会、知识问答等多种形式,引导投资者深化对被动投资产品的了解,提高投资者风险意识。

今后,协会愿与行业共同努力,依托已经形成的良好局面,抓住历史机遇,推动指数化投资更上一个新台阶。

最后,预祝本次论坛圆满成功!谢谢!

李迅雷:从指数看中国经济结构

视频回放

各位领导,上午好!很荣幸再次受到邀请来参加我们中证指数公司的会议。

因为我是研究宏观的,指数方面作为一个工具非常有用,所以我也从宏观角度看一下我们的指数能否反映中国经济。我们对股市是“经济晴雨表”一直存在很多争议,但这跟我们中国资本市场30年还是一个初创阶段特性相关,毕竟我们的指数编制还是要有一个漫长的过程,越来越能得到投资者的认可。近年以来,也欣喜地看到上证综指编制办法进行了调整,我想,今后指数反映中国经济大趋势以及结构变化,会越来越得到比较精准的一个反映。但实际上,从细分来讲,指数对经济结构的反映是比较明显的。

首先,指数见证了中国资本市场的发展。从过去30年来讲,中国资本市场突飞猛进,市场规模全球第二,跟我们的经济体量排名全球第二位是完全一致的。尤其近年以来,A股市值较为明显的上升,公募基金参与率在明显提高。这种背景下,资本市场的有效性得到了明显提升,机构投资者在股市里的占比明显在上升。2019~2020年连续两年公募基金平均收益率30%以上,这是历史上罕见的,也反映出机构投资者的投资理念进一步得到了市场的认可。这是非常令人欣喜的一个变化,也说明A股市场越来越走向成熟,同时也得到了全球的认可,包括中国的股票被纳入MSCI,包括现在A股市场的沪深300指数,和标普500指数相关性也明显增大,过去炒短炒新的炒作性的氛围,目前在明显减弱。我们看右边的图,也反映出了ST概念指数相对沪深300指数不断走弱,ST指数本身在走弱,充分说明了市场越来越倾向于价值投资。

从A股市场双向开放的角度,无论是陆股通、港股通,规模明显加大,与目前股票型基金规模越来越相匹配,同时A股主要指数与国际市场的主要指数的估值水平相比,在合理的区间里,我们用PB和ROE来反映估值水平,ROE如果越高,PB也高。但里面恐怕有点不足的地方,ROE还是偏低一点,有待于今后上市公司治理水平进一步提高、质量进一步提升。但从估值角度讲,无论中证500还是沪深300指数,估值水平目前还是相对比较合理的。

指数型产品是成熟市场重要的配置工具。这两年来,指数型产品突飞猛进,规模越来越大,投资ETF的投资者从过去只有50万到现在400多万,说明今后指数型产品的需求会越来越多。

这是讲总体情况。中国的资本市场在规范发展、走向成熟,过去30年取得了惊人的进步。尤其这两年,以机构投资者为代表的公募基金、私募基金、险资、银行理财子公司的崛起,对市场进一步走向成熟起到了加速器的作用。

第二,从指数看,产业结构的变化。虽然股市作为“晴雨表”,在反映总量经济水平上还存在一定的不足,但在反映结构方面,得到了较充分的体现。现在流行一个词,“赛道”,所谓“好赛道”,就是这些行业正处在一个快速的成长期,所谓“差赛道”就是行业可能是夕阳行业,增长速度明显在回落。从左边的图会发现,传统的周期性的行业,从指数市值来看,占比从过去的50%降到现在30%左右,大消费,可选消费品,医药等行业,行业指数市值占比从9%上升到了30%,科技、信息技术、电信行业指数市值占比从2%上升到11%,金融行业指数占比相对稳定,从中证一级行业指数看,消费、医药卫生、信息技术行业占比明显上升,能源行业占比明显下降。也反映出我们现在产业结构的变化,新旧动能的转换。比较有意思的是,我们中央一直提倡“房住不炒”,虽然现在房地产行业还是比较火爆,房价依然在上涨。但在A股市场上,已经充分体现了“房住不炒”的理念和政策指导。房地产也好,能源也好,这两个指数在不断走低,估值水平在不断下移,跟我们 实际经济是不是相符合?我觉得也是相符合的。右边的图,房价在走高,但房地产销售面积的增速在下降。与GDP按不变价格做一个对比,占比也在下降。说明股市还是能比较准确地反映出经济结构变化和市场预期的。

与此相反的,是科技相关股票的权重在提升,无论是沪深300指数中信息技术行业的权重还是TMT行业在总市值中的权重,这两年来有一个比较大的提升。对比纳斯达克与标普500指数的市值占比,接近于50%。我们大概只有15%、16%的水平。这也意味着未来科技板块市值占比还有较大的上升空间。前两天,上交所的科创50ETF也已经成功上市。未来我对这类指数非常看好,能真正反映出经济转型、产业结构升级。所以,我们还是应该加强投资者教育,加强机构对市场的引领作用,A股市场有这么多的指数,哪些能真正反映经济结构变化、产业变化,我们应该多提倡、多发行类似的产品。

另外,中国经济也在向全球化迈进,海外营业收入占比在明显上升。尽管净出口对GDP贡献变小,当然,中国全球化的程度还是不够的。在目前我们提倡国内国际双向开放的背景下,未来上市公司的全球化程度会进一步提高。

另一方面,经济转型过程中,过去靠投资拉动,现在已经逐步过渡到通过消费拉动。消费占GDP的比重,这两年来明显上升,虽然今年受到疫情影响,有点放缓,但大趋势不会改变。再看右边的表,比如2004到2009年,A股市场里涨幅前五的有三个是周期性行业,两个是消费类的,但2009年到现在为止的11年中,前六名都是消费类的,说明A股市场确实反映出了经济结构的变化,体现了中国经济拉动模式的变化。所以,我们如果做投资、做行业配置的,能更早地从宏观维度自上而下认识,说不定对我们提高投资收益率,还是有帮助的。

第三,从指数看经济的分化。

经济分化是经济发展到一定阶段必然出现的一种现象。这种现象,有好的方面,有不好的方面。但是随着经济增速的减弱,中国经济存量特征越来越明显。所以我也经常讲,过去我们的经济是考虑怎么做大蛋糕的?现在的经济关注怎么合理分配,使得产业分布、居民收入分配更合理、更有效?这个也反映出中国经济结构的变化。首先,区域经济结构的变化,从IPO上市的角度来看,较为明显,中证800成份股中,位于北京、上海、广东、浙江、江苏的上市公司占比明显提升,达到了58%左右, 而自2010年以来,A股IPO的公司中,来自北京、上海、广东、浙江、江苏的公司占比达到70%。也反映出了中国经济区域分化,人口流向从北往南流。过去是从西往东流的。最典型的案例,去年浙江省的人口流入量超过广东省,而从上市公司数量与市值讲,浙江省经济也是特别好的,浙江省经济转型成功,上市公司无论是数量的也好,还是市值比重在不断提升,完全可以反映出区域经济结构的变化。另外,不少人诟病,我们是不是国进民退,但事实上是怎样?从指数讲,中证民企指数的表现超过中证国企指数,反映出在经济转型过程中民营企业的效率、灵活性,确实具有一定的优势。2017年和2018年,民营企业指数出现过一个阶段性的回落,所以要搞疏困基金。但2019年以后,民企发展速度进一步加快,指数的表现与经济实际情况是比较吻合的。

再一个分化,就是头部企业和尾部企业的分化。同一个行业里,呈现出一种强者恒强、优胜劣汰的特征。以行业龙头企业的ROE和同行业水平比较,龙头企业的ROE明显较高,整个A股有4000多家上市公司,排名靠后的2000多家上市公司的市值占比,从2017年以后出现了明显的回落,相当于市值在不断缩水,然后排名靠前的2000家占比在持续上升。这也反映出大公司、小公司之间的差距在拉大。但这个差距还没有足够大,这对我们投资者,尤其个人投资者,要提出一种警示,目前大概排名后50%的市值水平占比在10%左右,但比较一下,比如美国、印度的资本市场,这些市场排名后50%的企业市值更小。所以,这方面A股市场可能会继续呈现出强者恒强的特征。

最后一个,就是在居民收入分化方面也反映出了A股市场特征,比如以酒类行业为例,中证白酒指数和茅台、五粮液这两只股票来比,这两只股票长势较好,说明高端白酒的需求量非常大,它的背后实际是居民收入差距的扩大。我们提出的目标,要走共同富裕的道路,要通过